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开首：一德期货 作家：郑邮飞/F0284348、Z0010566/ 内需日常，外需承压 内需：纺服零卖铺张合手续弱于社会全体铺张水平，推崇一般； 外需：下半年“抢出口”效应减轻，类似西洋经济不细目性，四季度外需出路不灵活。 原料端分化 PX：处于景气周期，但四季度边缘转向宽松。老师收尾供应回升，PTA耗费和调油淡季使需求回落。 PTA：存量产能多余，加工费低位，行业耗费。安设老师“自我均衡”，四季度累库压力边缘缓解。 MEG：实践基本面尚可，但预期偏弱。四季度新产能投放，国内供应督察高位，需求靠近季节性下滑，预测将投入累库周期。 内需一般，国内纺服零卖铺张总体低于社会零卖铺张；终局织造推崇一直不如聚酯设施，聚酯开器具有一定韧性，源于聚酯获胜出口好于终局。下半年终局抢出口弱于上半年，“金九银十”订单可能环比回升，但随后回落，外需10月后亦存在较大不细目性。聚酯产能稳步增长，本年预测增速4.6%。预测四季度聚酯开工在10月见顶后回落，总体本年聚酯开工仍有韧性，预测聚酯产量增速在7%傍边。 PX全体处于景气周期，但四季度预期供增需减，边缘转向宽松。本年PX基本莫得新增产能，而卑劣PTA下半年仍有产能投放。静态来看，PTA新产能投放，面前PX相对偏紧一些。然而面前短过程利润较高，甲苯歧化利润尚可，PX国产在二、三季度老师后将渐渐提高，入口量预测督察高位，同期低加工差导致PTA新产能推后以及存量安设老师意愿擢升，调油投入淡季，PX供需边缘转向宽松。 PTA本年预期新增860万吨产能，短期存量产能多余彰着；PTA的寡头进程较高，单套安设鸿沟大，关于均衡表边缘影响较大。上半年十分是二季度由于安设老师，PTA加工差尚可，三季度启动PTA加工差要点再下一台阶，处于200元/吨偏下水平，险些一说念安设齐处于耗费景况，近期工场老师预期明确，加工差有所建造，但仍处于低位景况。心绪低加工差配景下预期外安设的老师情况。PTA四季度全体偏累库，但由于供应收缩预期明确边缘缓解。 2024-2025年MEG产能增速较低，不外本年四季度跟着裕龙石化的投产，MEG新产能将不竭投放。不外增速较2020-2023年要低许多。入口方面预测四季度MEG入口仍在低位水平，预测月均58-60万吨。MEG煤化工利润高，油化工低但较旧年改善彰着，类似MEG新产能投放，尽管有部分煤化工老师，但国内供应四季度预测督察高位。而需求方面面前是最佳的时候，四季度存在边缘下滑的预期，预测四季度MEG全体累库。 聚酯原料端全体看PX景气度最佳。PTA存量多余，而MEG实践较好但预期太弱。 01 内需一般，外需仍存不细目性 1.1 内需推崇一般 2025年1-8服装鞋帽针纺织品类零卖额累计同比增长2.9%，其中服装类零卖额累计同比2.2%，而社会零卖额2025年1-8月累计增长4.6%，国内纺服零卖铺张总体低于社会零卖铺张，寰宇东说念主均可运用收入2025年上半年本体同比5.4%，推崇一般。 图 1.1：社零与纺织服装零卖额  贵寓开首：CCF，一德能化
图 1.2：寰宇东说念主均可运用收入累计同比  贵寓开首：CCF，一德能化
终局开工同比大幅弱于旧年：终局织造推崇一直不如聚酯设施，主要原因在于一方面需求如实不太过劲，一方面自己产能膨胀，对应到个体体感较差。而终局聚酯开工相较于旧年有较大擢升，遑急的是聚酯出口相比过劲（纺织服装产业外移），另一方面前期关税以及以伊干戈扰动导致终局前置采购，聚酯库存压力阶段性缓解，开工得以督察。 图 1.3：江浙织机开工率  贵寓开首：CCF，一德能化
图 1.4：聚酯开工率  贵寓开首：CCF，一德能化
图 1.5：聚酯POY库存  贵寓开首：CCF，一德能化
图 1.6：终局坯布库存  贵寓开首：CCF，一德能化
四季度期待10月需求环比好转，但随后需求季节性下滑。面前处于“金九银十”的传统旺季，但终局接单却不如预期，跟着气温的裁减，期待10月订单环比好转，但随后需求靠近下滑。全体看，终局订单需求同比旧年较差。 图：织造原料备货  贵寓开首：CCF，一德能化
图 1.7：织造订单  贵寓开首：CCF，一德能化
1.2 外需仍存不细目性 1-8月份纺织纱线、织物及成品出口累计同比1.6%，旧年增长3.5%；1-8服装及衣服附件出口累计同比-1.7%，旧年-1%。然而从出口量的口径看本年仍是增长的，诠释本年出口单价下落彰着。另一方面，纺织服装设施产业外移导致终局外需订单下滑。上半年抢出口较为彰着，面前看相对弱化，且中好意思关税再次豁免后外需的情况。西洋制造业PMI仍处于兴衰线以下，类似关税影响，败落预期较强，制约商品总需求。 图 1.8：纺织品出口同比  贵寓开首：CCF，一德能化
图 1.9：服装出口同比  贵寓开首：CCF，一德能化
图 1.10：西洋PMI  贵寓开首：CCF，一德能化
除中海外看外需尚可：越南、韩国出口2024年同比分袂为14%和4%，本年1-8月份累计同比分袂为14.83%和3.58%，增速尚可。好意思国批发商的服装及面料库存销售比低位有所合手稳，是否补库仍存不细目性（之前预期的补库屡屡破灭），在面前需求不细目以及关税推升价钱配景下，补库但愿苍茫。 图 1.11：越南、韩国出口累计同比  贵寓开首：CCF，一德能化
图 1.12：好意思国服装批发商和零卖商库存销售比  贵寓开首：CCF，一德能化
聚酯获胜出口好于终局：旧年出口累计同比增长15.23%，主要由于终局织造产能外溢，东南亚等国仍需要入口半成品的聚酯原料，同期好意思国对越南等的关税豁免期导致织造加大坐褥出口。1-8月份聚酯出口累计同比增长15.8%。其中瓶片和短纤出口相比亮眼。瓶片出口源于国内产能多余形成的内行价钱凹地。预测本年聚酯的获胜外需仍将好于终局出口。 图 1.13：聚酯获胜出口  贵寓开首：CCF，一德能化
图 1.14：聚酯瓶片、短纤获胜出口  贵寓开首：CCF，一德能化
1.3 聚酯产能、产量将稳步增长 字据公开贵寓统计，本年预测有400万吨的聚酯新增产能，增速4.6%。当今依然有260万吨的产能投产。下半年预测有200万吨的新产能，但本体投产预测在150万吨傍边，需要心绪履行力度。 图 1.15：聚酯产能产量增速  贵寓开首：CCF，一德能化
图 1.16：2025聚酯产量预测  贵寓开首：CCF，一德能化
在产能增长中性，聚酯开工率相较旧年高位的配景下，咱们预测本年聚酯产量增速在7%傍边。四季度开工在10月份触顶后可能环比回落。 图 1.17：聚酯产量预测  贵寓开首：CCF，一德能化
1.4 小结 内需一般，国内纺服零卖铺张总体低于社会零卖铺张，推崇一般，其中服装弱于纺织品类。 终局织造推崇一直不如聚酯设施，终局开工同比大幅低于旧年，订单亦欠安，而聚酯开器具有一定韧性。 下半年终局抢出口弱于上半年，“金九银十”订单可能环比回升，但随后回落，外需10月后亦存在较大不细目性。 聚酯获胜出口好于终局。 聚酯产能稳步增长，本年预测增速4.6%。 预测四季度聚酯开工在10月见顶后回落，总体本年聚酯开工仍有韧性，预测本年聚酯产量增速在7%傍边。 02 PX边缘转向宽松但仍处于景气周期 2.1 PTA新产能投放后PX处于均衡偏紧形状 本年PX基本莫得新增产能，裕龙岛300万吨PX落地时分存在较大的不细目性。而卑劣PTA仍有产能投放，虹港石化240万吨6月份依然投产，三房巷320万吨7月投产，独山动力300万吨推迟投产。 从产能形状上看，PX改革供需的边缘安设在于裕龙石化，心绪其落地情况。PX国内产能4367万吨（按照86.6%年均开工绸缪），入口月均80万吨算，相对9171.5万吨的PTA产能（按照83.6%年均开工绸缪），PX相对偏紧一些。 图 2.1：PX静态均衡估算  贵寓开首：CCF，一德能化
图 2.2：PX新增产能（万吨）  贵寓开首：CCF，一德能化
图 2.3：PTA新增产能（万吨）  贵寓开首：CCF，一德能化
2.2 纠合老师季事后PX产量渐渐追想，短期PX边缘宽松 二季度老师安设较多，三季度仍有部分安设老师，但老师安设依然渐渐追想。预测四季度国产PX开工将督察高位。 2.3 入口存擢升预期 上半年外围老师原因导致入口偏低，面前PX短过程与重整利润尚可，三季度末启动入口渐渐回升，预测四季度PX入口将督察旧年同期的高位水平。 图 2.4：PX入口  贵寓开首：CCF，钢联，一德能化
2.4 PX四季度边缘宽松 PX二、三季度安设老师后开工渐渐擢升，PTA低加工差配景下老师存老师意愿，四季度PX边缘宽松。 表 2.1：PX供需均衡表  贵寓开首：CCF，一德能化
调油需求季节性回落。好意思国投入汽油淡季，裂差季节性走弱。内行新动力占比渐渐提高，关于汽油铺张预期欠安。面前芳烃好意思亚价差由于亚洲MX偏弱处于相对高位。 图 2.5：亚洲汽油裂差  贵寓开首：CCF，一德能化
图 2.6：好意思国汽油裂差  贵寓开首：CCF，一德能化
图 2.7：甲苯好意思亚价差  贵寓开首：CCF，一德能化
图 2.8：二甲苯好意思亚价差  贵寓开首：CCF，一德能化
图 2.9：纯苯好意思亚价差  贵寓开首：CCF，一德能化
面前短过程利润较好，利于PX提高边缘产量。亚洲歧化利润尚可，MX-PX价差较高。 图 2.10：甲苯歧化价差  贵寓开首：一德能化
图 2.11：二甲苯异构化价差  贵寓开首：一德能化
图 2.12：甲苯歧化价差（好意思国）  贵寓开首：一德能化
图 2.13：二甲苯异构化价差（好意思国）  贵寓开首：一德能化
亚洲芳烃产量仍中性偏高，亚洲芳烃（二甲苯）产量高位，出口尚可。 图 2.14：韩国甲苯产量  贵寓开首：韩国统计局，一德能化
图 2.15：韩国甲苯库存 贵寓开首：韩国统计局，一德能化
图 2.16：韩国甲苯出口  贵寓开首：韩国统计局，一德能化
图 2.17：韩国二甲苯产量  贵寓开首：韩国统计局，一德能化
图 2.18：韩国二甲苯库存  贵寓开首：韩国统计局，一德能化
图 2.19：韩国二甲苯出口  贵寓开首：韩国统计局，一德能化
2.5 小结 本年PX基本莫得新增产能，而卑劣PTA下半年仍有产能投放。静态来看，PTA新产能投放，面前PX相对偏紧一些。然而面前短过程利润较高，甲苯歧化利润尚可，PX国产在二、三季度老师后将渐渐提高，入口量预测督察高位，同期低加工差导致PTA新产能推后以及存量安设老师意愿擢升，PX供需边缘转向宽松。 面前汽油渐渐投入淡季，调油关于芳烃撑合手减轻，亚洲芳烃产量中性偏高。PX全体处于景气周期，但四季度预期供增需减，边缘转向宽松。 03 PTA低利润配景下的自我均衡 3.1 PTA存量多余 PTA本年预期新增860万吨产能，虹港石化240万吨预测6月份投产，三房巷320万吨在7月底投产，独山动力300万吨原权谋9月底投产，当今推迟。PTA存量产能多余（9171.5万吨PTA产能，8894万吨聚酯产能，聚酯开工很高的情况下，95%的聚酯开工对应78.8%的PTA开工），需要PTA工场主动减产才能收尾动态均衡。 图 3.1：面前聚酯开工所需PTA负荷  贵寓开首：CCF，一德能化
图 3.2：聚酯产业链产能增速对比  贵寓开首：CCF，一德能化
图 3.3：PTA新增产能  贵寓开首：CCF，一德能化
3.2 PTA大安设老师边缘影响大 PTA依然从早期国字配景占比高的年代投入到民营主导的时期。跟着期间的迭代和发展，单套产能鸿沟与行业的纠合度亦有了较大的擢升。CR5占有率依然达到70%，主流供应商关于现货的闭幕材干增强，关于计谋战术上的供需调配材干更大，以达到谋略最优的所在。由于单套产能较大，单套安设的开停关于均衡表的影响亦较大。 图 3.4：PTA产能占比  贵寓开首：CCF，一德能化
上半年PTA老师力度较大，四季度老师力度小，心绪预期外老师。由于加工差较低以及例行老师原因，PTA安设在二季度老师鸿沟较大。四季度来看，预期的老师安设较少，然而面前较低的加工差配景下需要心绪预期外的老师。 图 3.5：PTA老师安设明细  贵寓开首：CCF，一德能化
图 3.6：PTA老师损失量  贵寓开首：CCF，一德能化
图 3.7：PTA开工率  贵寓开首：CCF，一德能化
3.3 加工差低位触动 上半年十分是二季度由于安设老师，PTA加工差尚可，三季度启动PTA加工差要点再下一台阶，处于200元/吨偏下水平，险些一说念安设齐处于耗费景况，近期工场老师预期明确，加工差有所建造，但仍处于低位景况。偏低的加工差导致工场颠倒愿对开工进行援救，有音问称近期工场依然在长入推敲。 图 3.8：PTA加工差  贵寓开首：CCF，一德能化
PTA四季度全体累库，但由于供应收缩预期明确边缘缓解。 图 3.9：PTA均衡表  贵寓开首：CCF，一德能化
3.4 小结 PTA本年预期新增860万吨产能，短期存量产能多余彰着；PTA的寡头进程较高，单套安设鸿沟大，关于均衡表边缘影响较大。 上半年十分是二季度由于安设老师，PTA加工差尚可，三季度启动PTA加工差要点再下一台阶，处于200元/吨偏下水平，险些一说念安设齐处于耗费景况，近期工场老师预期明确，加工差有所建造，但仍处于低位景况。心绪低加工差配景下预期外安设的老师情况。 PTA四季度全体偏累库，但由于供应收缩预期明确边缘缓解。 04 MEG预期仍偏弱 4.1 近两年产能增速偏低，但随后仍有新产能 2024-2025年MEG产能增速较低，不外本年四季度跟着裕龙石化的投产，MEG新产能将不竭投放。不外增速较2020-2023年要低许多。 图 4.1：MEG产能投放明细  贵寓开首：CCF，一德能化
图 4.2：MEG产能增长情况  贵寓开首：CCF，一德能化
4.2 入口预测督察低位 由于国产替代的影响，入口量近两年一直督察偏低的水平，全体上预测四季度MEG入口仍在低位水平，预测月均58-60万吨。 图 4.3：MEG入口季节性  贵寓开首：CCF，一德能化
4.3 四季度产量预测督察高位 卫星预测在10月份开启，镇海四季度预期开启，虽然盛虹预测10月底老师缓解连云港区域压力。煤化工预测四季度有部分安设老师，但利润尚可配景下预测开工总体仍督察高位水平。 图 4.4：MEG负荷季节性  贵寓开首：CCF，钢联，一德能化
图 4.5：煤制MEG负荷季节性  贵寓开首：CCF，钢联，一德能化
图 4.6：MEG周产量（LZ）  贵寓开首：CCF，钢联，一德能化
图 4.7：MEG乙烯制开工（LZ） 贵寓开首：CCF，钢联，一德能化
4.4 本年MEG相对利润全体尚可 由于煤炭价钱低位，煤制MEG本年利润较好，油化工利润较旧年亦有很大的建造，导致二季度老师季后开工复原彰着。 图 4.8：MEG利润  贵寓开首：CCF，一德能化
4.5 MEG四季度全体预期累库 二、三季度MEG由于老师以及卑劣开工韧性出现去库，面前库存低位。但跟着利润建造以及老师完成，供应也渐渐建造，类似新产能MEG预测供应高位，而终局需求四季度存在边缘下滑的预期，预测四季度MEG全体累库。 图 4.9：MEG口岸库存  贵寓开首：CCF，一德能化
图 4.10：MEG均衡表 贵寓开首：CCF，一德能化
4.6 小结 2024-2025年MEG产能增速较低，不外本年四季度跟着裕龙石化的投产，MEG新产能将不竭投放。不外增速较2020-2023年要低许多。 预测四季度MEG入口仍在低位水平，预测月均58-60万吨。 MEG煤化工利润高，油化工低但较旧年改善彰着，类似MEG新产能投放，尽管有部分煤化工老师，但国内供应四季度预测督察高位。 而需求方面面前是最佳的时候，四季度存在边缘下滑的预期，预测四季度MEG全体累库。 申诉完成日历：2025年9月30日 新浪互助大平台期货开户 安全快捷有保险
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