着手：一德期货

　　作家：谷静/F3016772、Z0011885/

　　高库存与强老本的博弈。

重要变量

　　印尼策略：RKAB审批及矿企整治动向，可能扰动供应预期；

　　需求缔造力度：不锈钢与三元电板的需求能否抓续改善；

　　硫酸镍价钱：其折算的电镍老本组成了价钱的坚实底部。

价钱瞻望

　　测度四季度镍价将在【118000，125000】元/吨的区间内颠簸运行，进取受制于高库存，向下则有老本支抓。

　　从供给看，矿端菲律宾现在处于出矿岑岭季，1-8月菲律宾出矿量累计3998万吨，同比增长13.94%；印尼方面，跟着RKAB镍矿供应偏紧步地缓解。冶真金不怕火端国内镍铁1-8月累计产量20.53万镍吨，同比增长-7.26%；机要镍1-8月累计产量26.40万吨，同比增长25.87%；1-8月寰宇硫酸镍累计产量21.16万金属吨，同比加多-16.07%。

　　从需求看，传统限制不锈钢1-8月耗镍总量132.52万吨，同比增长7.35%，其中耗原生镍总量104.86万吨，同比增长4.55%；新能源限制，1-8月三元能源电板耗镍量同比增速-2.44%。不锈钢耗原生镍量还低于岁首给到的8.7%的同比增速预估，三元能源电板耗镍量同比增速也低于岁首抓平的增速预估。从累计数据来看，两个消费同比增速还在抓续缔造中。

　　从老本利润角度来看，三季度矿端让利销售，跟着矿价的小幅下行，印尼NPI以及中间品坐蓐利润均有所缔造；两个卑劣消费同比增速抓续缔造，国内镍铁以及硫酸镍价钱飞腾，冶真金不怕火利润也有一定进度的缔造。合座看，三季度产业链条利润情况有所好转。

　　产业花样未变，抓续增长的高库存对价钱造成压制。印尼矿端抵制有相干策略对镍矿产生影响，RKAB审批由两年灵验期变为一年，一定进度上加多了供给端的不笃定身分；最近印尼奉行监管整治190家矿企，其中含36家，后期需抓续关怀印尼方靠近矿端的相干策略。三季度硫酸镍价钱低位反弹，按现时价钱折算电镍价钱12.80万元/吨。测度四季度镍价的运行密集区间在【118000，125000】。

　　01

　　2025年三季度镍市转头

　　1.1 期镍走势：盘面保管底部颠簸

　　三季度，镍价保管118000-125000元/吨的窄幅颠簸，天然印尼镍矿内贸基准价以及升贴水略有着落，但合座阐扬较为坚挺，且镍铁以及硫酸镍价钱均低位反弹，是以镍价下方支抓较强，肖似三季度印尼方面相干音书策略影响，但受制于国表里抓续增长的高库存，盘面最终上攻乏力，上方空间莫得翻开。现在看，盘面颠簸区间抓续收窄，有寻找标的需求。

　　图 1.1：SHFE&LME镍价

　　1.2 现货商场：现货抓稳，国表里升贴水窄幅波动

　　图 1.2：国内现货升贴水

　　图 1.3：LME3M升贴水

　　图 1.4：入口盈亏

　　图 1.5：出口盈亏

　　三季度LME现货升贴水保管-200好意思元/吨凹凸的窄幅颠簸，国内现货升贴水抓稳，镍豆升水略有抬升；入口盈利窗口以及出口盈利窗口一直未翻开，三季度入口量较着加多，前8个月累计保管净入口花样。

　　02

　　镍市基本面：供应端分析

　　2.1 镍矿：印尼镍矿垂危步地缓解，菲律宾出口至印尼量减少

　　图 2.1：镍矿入口数据（万吨）

　　图 2.2：镍矿入口数据季节图（百万吨）

　　图 2.3：菲律宾出矿情况（万吨）

　　图 2.4：菲律宾出口至印尼量（吨）

　　据中国海关数据统计，8月镍矿入口量634.67万吨，环比加多134.09万吨，增幅26.79%；同比加多141.60万吨，增幅28.72%。其中红土镍矿631.87万吨，硫化镍矿2.8万吨。自菲律宾入口红土镍矿594.4万吨，占本月入口量的93.66%。2025年1-8月镍矿入口总量2613.36万吨，同比加多6.47%。

　　1-8月菲律宾出矿量累计3998万吨，同比增长13.94%。其中出口至印尼镍矿累计900.96万吨，同比增长53%。三季度，印尼原土镍矿RKAB审批收缩，镍矿供给垂危的步地有所缓解，是以对镍矿的入口需求变弱。

　　2.2 镍铁：镍铁价钱低位反弹，铁厂利润有所缔造

　　图 2.5：镍矿奢靡量（万吨）

　　图 2.6：国内镍铁产量（万金属吨）

　　把柄SMM数据，8月寰宇镍生铁产量为2.528万镍吨，67.98万什物吨，什物吨环比增4.89%，金属量环比加多11.77%。1-8月累计产量20.53万镍吨，同比增长-7.26%。

　　图 2.7：镍铁入口量（什物吨）

　　图 2.8：镍铁分国别入口量（万吨）

　　据中国海关数据统计，8月中国镍铁入口量87.4万吨，环比加多3.8万吨，增幅4.6%；同比加多35.2万吨，增幅67.4%。其中，8月中国自印尼入口镍铁量85万吨，环比加多3.6万吨，增幅4.4%；同比加多35.5万吨，增幅71.5%。1-8月中国镍铁入口总量726.7万吨，同比加多159.6万吨，增幅28.1%。其中，自印尼入口镍铁量708.6万吨，同比加多163.1万吨，增幅29.9%。

　　图 2.9：印尼NPI产量（万吨）

　　2025年8月印尼镍生铁产量13.79万金属吨，金属量环比加多2.60%。干涉8月后，跟着镍生铁价钱上行，印尼冶真金不怕火厂的利润也取得一定改善，产量有所加多。1-8月印尼镍生铁总产量111.27万吨，同比增长17.48%。测度9月印尼镍生铁什物量环比上升1.10%，印尼镍生铁金属量环比上升1.27%。跟着消费旺季的驾临和老本倒挂表象的抓续改善，SMM测度印尼冶真金不怕火厂开工率将赓续还原。

　　2.3 中间品： 印尼冰镍产量环增，但仍保管较低水平

　　图 2.10：印尼高冰镍&MHP产量（万吨）

　　印尼MHP方面，8月印尼镍湿法中间品镍金属产量4.15万吨，环比加多5.60%，同比加多50.91%；1-8月印尼累计产量28.46万吨，同比加多55.95%。

　　8月印尼冰镍金属产量1.73万吨，环比加多15.33%，同比加多-29.96%；1-8月印尼累计产量11.49万吨，同比加多-37.72%。

　　图 2.11：高冰镍入口数据（万吨）

　　图 2.12：MHP入口数据（万吨）

　　把柄中国海关数据统计，8月中国镍湿法中间品入口量17.06万吨，环比增幅10%，同比增幅39.56%。其中自印度尼西亚入口量为13.79万吨，环比加多1.85%，占本月入口量的80.80%。1-8月镍湿法冶真金不怕火中间品入口总量118.86万吨，同比加多24.89%。

　　8月中国镍锍入口量1.69万吨，环比减少1.92万吨，减幅53.18%；同比减少5.14万吨，减幅75.37%。其中自印度尼西亚入口量为1.64万吨，环比减少54.18%，占本月入口量的97.09%。1-8月镍锍入口总量27.01万吨，同比减少11.80%。

　　2.4 硫酸镍：卑劣消费好转，硫酸镍产量缔造

　　SMM数据披露，8月硫酸镍产量测度将达到约3.05万金属吨，对应什物吨产量约13.85万吨，环比加多约4.80%，同比减少约4.19%。1-8月寰宇硫酸镍累计产量21.16万金属吨，同比加多-16.07%。测度9月硫酸镍产量将增长至约3.17万金属吨，什物吨产量测度为14.41万吨，环比加多约4.02%，同比减少约2.23%。

　　图 2.13：硫酸镍产量（金属吨）

　　把柄最新海关数据公布， 8月中国镍的硫酸盐入口量30292.611吨，环比加多13357.35吨，上升78.87%；同比加多7372.42吨，上升32.17%。1-8月中国镍的硫酸盐入口总量160189.381吨，同比加多7.21%。8月中国镍的硫酸盐出口量507.308吨，环比着落153.175吨，降幅23.19%；同比减少1524.166吨，降幅75.03%。1-8月中国镍的硫酸盐出口总量3272.025吨，同比镌汰80.38%。

　　图 2.15：硫酸镍入口（吨）

　　2.5 电解镍：国内保管高产，入口量走扩

　　把柄上海有色数据，8月寰宇机要镍产量达到3.52万吨，环比加多7.23%，同比上升20.55%。1-8月累计产量26.40万吨，同比增长25.87%。测度9月寰宇机要镍产量3.65万吨，环比增长3.69%，同比增长15.87%。

　　图 2.17：国内电解镍产量

　　据中国海关数据统计，8月中国机要镍入口量24186.227吨，环比减少13978吨，降幅36.63%；同比加多15392吨，增幅175.03%。1-8月，中国机要镍累计入口量157015.397吨，同比加多102303吨，增幅186.98%。

　　8月中国机要镍出口量15048.344吨，环比减少497吨，降幅3.20%；同比加多2553吨，增幅20.43%。1-8月，中国机要镍累计出口量119324.953吨，同比加多48305吨，增幅68.02%。

　　8月机要镍净入口9137.883吨，环比减少121.15%，同比减少189.36%。1-8月累计净入口37690.444吨。

　　03

　　镍市基本面：需求分析

　　3.1 电板用镍情况：电板耗镍增速抓续缔造，但仍低于岁首预期

　　图 3.1：三元先行者体产量（吨）

　　SMM最新数据披露，8月中国三元材料产量73440吨，环比增幅6.99%，同比增幅18.69%。1-8月，国内累计产量为49.42万吨，同比增幅9.26%。

　　8月中国三元先行者体产量约78440吨，环比增幅8.55%，同比增幅3%。1-8月，国内累计产量为55.01万吨，同比增幅-0.30%。

　　图 3.3：锂电板产量（单元：GWh）

　　8月，我国能源和其他电板策划产量为139.6GWh，环比增长4.4%，同比增长37.3%。1-8月，我国能源和其他电板累计产量为970.7GWh，累计同比增长54.3%。

　　8月装车量为62.5GWh，环比增长11.9%，同比增长32.4%。其中三元电板装车量10.9GWh，占总装车量17.5%，同比着落10.0%；磷酸铁锂电板装车量51.6GWh，占总装车量82.5%，同比增长47.3%。1-8月，我国能源电板累计装车量417.9GWh， 累计同比增长43.1%。其中三元电板累计装车量77.4GWh，占总装车量18.5%，累计同比着落9.7%；磷酸铁锂电板累计装车量340.5GWh，占总装车量81.5%，累计同比增长65.1%。

　　8月，我国能源和其他电板策划出口22.6GWh，环比着落2.6%，同比增长23.9%。策划出口占当月销量16.8%。其中，能源电板出口量为15.1GWh，占总出口量66.6%，环比增长1.9%，同比增长35.7%；其他电板出口量为7.6GWh，占总出口量33.4%，环比着落10.4%，同比增长5.6%。1-8月，我国能源和其他电板累计出口达173.1GWh，累计同比增长48.5%。策划累计出口占前8月累计销量18.8%。其中，能源电板累计出口为111.5GWh，占总出口量64.4%，累计同比增长30.3%；其他电板累计出口量为61.6GWh，占总出口量35.6%，累计同比增长99.0%。

　　图 3.5：汽车产量和产销比情况（辆）

　　据中国汽车工业协会统计，8月汽车产销分散完成281.5万辆和285.7万辆，环比分散增长8.7%和10.1%，同比分散增长13.0%和16.4%。1-8月份，我国汽车产销量分散完成2105.1万辆和2112.8万辆，同比分散增长12.7%和12.6%。新能源汽车方面，8月，新能源汽车产销分散完成109.2万辆和110万辆，同比分散增长29.6%和30%，新能源汽车新车销量达到骑车新车总销量的44.8%。1-8月新能源汽车产销量分散完成962.5万辆和962万辆，同比分散增长37.3%和36.7%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的45.5%。

　　表 3.1：新能源产业链条各个智商增速

　　新能源产业链条来看，2025年1-8月，末端新能源汽车产量保管37%的高速增长；三元能源电板装车量-9.7%的负增长，主要原因是三元能源电板装车量在总能源电板装车量的占比抓续保管20%以下的低位；三元正极材料产量以及新能源耗镍量增速抓续缔造，现在三元正极材料产量保管正增长，新能源对硫酸镍需求仍保管负增长。是以咱们保管岁首对新能源耗镍同比增速抓平的预估。

　　3.2 不锈钢：钢厂减产，库存压力缓解

　　图 3.7：不锈钢产量：分系别（万吨）

　　图 3.8：印尼不锈钢产量（万吨）

　　把柄钢联数据，8月国内43家不锈钢厂粗钢产量331.56万吨，月环比加多10.48万吨，增幅3.26%，同比减少1.29%，其中：200系100.73万吨，月环比加多6.63万吨，增幅7.05%，同比减少1.55%；300系173.79万吨，月环比加多3.98万吨，增幅2.34%，同比加多3.08%；400系57.04万吨，月环比减少0.13万吨，减幅0.23%，同比减少12.23%。1-8月，国内不锈钢累计产量2629.3万吨，同比增长5.56%，其中200系759.2万吨，同比增长1.25%，300系产量1391.1万吨，同比增长8.95%，400系产量479万吨，同比增长3.17%。

　　印尼方面，8月印尼不锈钢产量42.5万吨，环比增长10.29%，同比增长0.96%。1-8月印尼累计产量329.70万吨，同比加多0.08%。

　　图 3.9：不锈钢出口情况（万吨）

　　图 3.10：不锈钢入口情况（万吨）

　　把柄海关总署数据，8月，国内不锈钢入口量约11.72万吨，环比加多4.42万吨，增幅60.5%；同比加多1.76万吨，增幅17.7%。1-8月，国内不锈钢入口量累计约101.76万吨，同比减少30.94万吨，减幅23.3%。入口加多主如果从印尼入口的冷轧卷板和钢坯加多所致，环比分散加多3.52万吨和1.71万吨。

　　8月，国内不锈钢出口量约44.78万吨，环比加多3.16万吨，增幅7.6%；同比减少4.01万吨，减幅8.2%。1-8月，国内不锈钢出口量累计约336.42万吨，同比加多10.08万吨，增幅3.1%。8月国内不锈钢出口环比小增，主因冷轧卷板和热轧卷板环比小增，环比分散加多1.67万吨和0.67万吨。

　　8月，国内不锈钢净出口量约33.06万吨，环比减少1.26万吨，减幅3.7%；同比减少5.78万吨，减幅14.9%。1-8月，国内不锈钢净出口量累计约234.65万吨，同比加多41.02万吨，增幅21.2%。

　　图 3.11：不锈钢库存：季节图（万吨）

　　图 3.12：不锈钢300系库存：季节图（万吨）

　　图 3.13：不锈钢200系库存（万吨）

　　图 3.14：不锈钢400系库存：季节图（万吨）

　　合座看，1-8月，200系758.02万吨，同比增长1.10%，300系产量1391.13万吨，同比增长8.96%，耗镍总量132.52万吨，同比增长7.35%，其中耗原生镍总量104.86万吨，同比增长4.55%。岁首讲述中咱们给到了不锈钢8.7%的耗原生镍增速，现在同比增速仅为4.55%，但9月后不锈钢产量有所还原，是以暂保管岁首的预估增速水平。

　　表 3.2：国内不锈钢耗镍量

　　04

　　供需均衡与库存

　　4.1 供需分析

　　图 4.1：行家机要镍供需均衡

　　世界金属统计局（WBMS）公布最新数据披露，2025年7月，行家机要镍产量为32.01万吨，消费量为28.4万吨，供应满盈3.6万吨。1-7月，行家机要镍产量为223.76万吨，消费量为199.34万吨，供应满盈24.43万吨。

　　表 4.1：国内原生镍供需均衡预估表

　　国内原生镍供需情况：通过数据不错看出进程鼎新后，满盈量更大了，主要增量是来自机要镍的入口量，从本年二季度运转，月度机要镍收支口花样发生了变化，由净出口再次转为了净入口，三季度入口量有走扩趋势，是以咱们进行了数据鼎新，从岁首的净出口4万吨变为净入口7万吨；需求端，电板耗镍现在还保管负增长，但该数据在逐季进行缔造，是以咱们保管岁首抓平的预估数据；不锈钢耗镍量岁首给到了8.7%隔壁的增速，现在增速4.5%，四季度有望赓续改善，是以保管岁首的增速预估。合座看，满盈花样不改。

　　4.2 库存分析

　　三季度总体看，国内以及LME库存保管增长态势。LME库存在20万凹凸颠簸了近三个季度，干涉9月后，LME库存运转上行现在照旧加多到22万吨以上，明细看，镍板保管增长态势，由季初的172194吨飞腾至197802吨；镍豆库存去化，从季初的28728吨着落至27738吨。国内社会库存保管在4万隔壁，上海期货交游所库存从24922吨飞腾至29834吨。

　　图 4.2：LME镍库存（万吨）

　　图 4.3：LME库存明细（吨）

　　图 4.4：国内镍社会库存（万吨）

　　图 4.5：保税区镍库存（吨）

　　05

　　老本与利润分析

　　三季度传统产业链条镍矿-镍铁-不锈钢中，矿价跟着印尼内贸基准价下调有向下让利；国内跟着镍铁价钱的低位反弹，国内镍铁厂利润略有缔造，但高老土产货区依旧处于亏蚀气象。湿法方面，8月湿法冶真金不怕火中间品月度老本10631好意思元/金属吨凹凸，FOB月均价在12922好意思元/金属吨，利润率21.55%；高冰镍月度老本在12784好意思元/金属吨，月均价13572好意思元/金属吨，利润率6.16%，利润率有所缔造亦然部分印尼NPI容貌转产高冰镍容貌标主要原因。一体化MHP坐蓐硫酸镍利润率在15.4%，一体化高冰镍坐蓐硫酸镍利润率6.8%。

　　图 5.1：印尼镍矿内贸基价

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　　总结与瞻望

　　从供给看，矿端，菲律宾现在处于出矿岑岭季，1-8月菲律宾出矿量累计3998万吨，同比增长13.94%；印尼方面，跟着RKAB镍矿供应偏紧步地缓解。冶真金不怕火端国内镍铁1-8月累计产量20.53万镍吨，同比增长-7.26%；机要镍1-8月累计产量26.40万吨，同比增长25.87%；1-8月寰宇硫酸镍累计产量21.16万金属吨，同比加多-16.07%。

　　从需求看，传统限制不锈钢1-8月耗镍总量132.52万吨，同比增长7.35%，其中耗原生镍总量104.86万吨，同比增长4.55%；新能源限制，1-8月三元能源电板耗镍量同比增速-2.44%。不锈钢耗原生镍量还低于岁首给到的8.7%的同比增速预估，三元能源电板耗镍量同比增速也低于岁首抓平的增速预估。但从累计数据来看，两个消费同比增速还在抓续缔造中。

　　从老本利润角度来看，三季度矿端让利销售，跟着矿价的小幅下行，印尼NPI以及中间品坐蓐利润均有所缔造；两个卑劣消费同比增速抓续缔造，国内镍铁以及硫酸镍价钱飞腾，冶真金不怕火利润也有一定进度的缔造。合座看，三季度产业链条利润情况有所好转。

　　详尽看，产业花样未变，抓续增长的高库存对价钱造成压制，但镍市现在老本支抓较强，且印尼矿端抵制有相干策略对当地镍矿产生影响，RKAB审批由两年灵验期变为一年，这就在一定进度上加多了供给端的不笃定身分；同期，最近印尼奉行监管整治190家矿企，其中含36家，后期需抓续关怀印尼方靠近矿端的相干策略。三季度硫酸镍价钱低位反弹，按现时价钱折算电镍价钱12.80万元/吨。测度四季度镍价的运行密集区间在【118000，125000】。

　　图 6.1：镍铁-电镍-硫酸镍价钱

　　讲述完成日历：2025年9月30日

包袱剪辑：赵念念远 体育游戏app平台